德勤中国合伙人王文杰如何进行财务预测及对企业估值
德勤中国合伙人王文杰：如何进行财务预测及对企业估值原创cyzone导语： 主持人：谢谢王利朋，每次在给我们做培训时我都特别感激他，因为他是一个非常专业、而且有多年融资经历的顾问，所以我相信他刚刚和大家做的分享以及说的一些融资方面的技巧，相信对各
主持人：谢谢王利朋，每次在给我们做培训时我都特别感激他，因为他是一个非常专业、而且有多年融资经历的顾问，所以我相信他刚刚和大家做的分享以及说的一些融资方面的技巧，相信对各位创业者以后再见投资人时会大有帮助。接下来为我们做培训的是德勤中国的合伙人王文杰先生，为我们讲解如何进行财务预测及对企业估值。
德勤中国合伙人王文杰
王文杰：谢谢大家。今天来到这里，清科的王总介绍了很多我们在募资过程中如何应付投资人的答问。做每一个项目融资时，投资人的角度，VC的角度，募资的角度也好，我们往往花了很多时间，都集中在谈价钱，很自然的一件事情，比如要盖房，买什么东西，我看好房以后，双方需要花时间去达成共识是一个价格，当然了，我们在企业募资时，会遇到一些情况，一个企业的价格并不是像买房或者其他物品一样这么简单，出一个价钱让双方做比较出来一个结果，因为每一家企业，他们之间的职业不一样，所以我们在谈判过程中，对估值，对于我们作为募资者来讲，我们有没有统一的口径或者方法是否一致，我们能做了解的话其实有帮助双方达成共识，完成交易。
在开始之前，做企业的估值到底有那些主要的成分在里面，首先说的企业的核心价值，有些人可以单独分成一块的，有些人把他看成是核心价值的一部分，比如说我们工厂的存活算不算我们的价值，在估值技巧上可以考虑单独分出来看。还有一个经常遇到的问题，非核心资产，这个企业是开餐厅的，有两个办公楼，办公楼算不算核心资产，不去买它可以租它，这对我来说算不算核心资产?公司里面还有几个董事，他们配的车算不算我们的核心资产，这也是估值谈判中会接触到的课题。
最常见的估值方法是我们说的升值流直线方法，一般看起来是一个非常的方法，这个科学方法是难以操作的，大家如果接触过VC，或者自己走完过一个项目的话，往往知道我要很具体地做出来一套财务模型，其实花的精力是不少的，从销售开始，从客户、市场到成本各方面都做得非常仔细，才能有效地反映企业价值在模型里面。我们接触的VC或者其他投资人，都倾向用DCI的方法做估值的基础，虽然难操作，但如果确实有技巧的话，他可以做得很仔细，如果投资者进来以后本身的知识或者是本身的技巧可以对企业将来的运营有比较大的作用，除了做估值以外DCI背后的财务模型也可以作为投资以后去监督一个公司发展状况的参考，在模型里面已经预算好了资金进来以后，可能我们可以扩大产能，希望明年的收入翻多少倍，利润翻多少倍，这可以作出一个比较有效量化的分析，了解基金为企业带来什么样的效果。
另外一种方法，其他的我都混在一起了，其他的方法五花八门，很多时候其他方法也是我们谈判的核心，虽然我们在DCI做得很仔细，但是到了谈判桌上一个很实际的例子，我在VC里面招了只有两三年工作经验的毕业生来做模型，做得很仔细，出来他们的判断，说这个企业未来两三年，甚至十年的收入、现金流到底怎么样，可能VC的老板和公司的老板会出来跟他谈判，觉得公司不值十个亿，但是公司老板会觉得值十个亿。
老板会抽出时间来说值线率不对，高了一点，说预计的收入增长低了一点，预计我们公司所谓财务杠杆高了一点、低了一点，这些细节都太技术了，真正回到谈判桌上，我们倾向用这些其他比较容易理解的方法作为双方谈判的基础。有几个例子，市盈率，比如现在每年赚多少钱，给你出钱的话倍数是多少，相对同行业其他已经上市的公司，倍数应该达到多少倍，相对我的规模或者业务前景比较的话，我认为我的应该比他高或者低，这样双方最起码从企业老板和基金经理谈判时有一个比较具体的可参考的数字，就不会停留在太过技术层面上进行谈判。
还有其他的倍数方法，比如资产帐面的净值是多少，金融行业常用的倍数是多少，因为每个行业都不一样，大部分的资产每年都会用市场价格再重新定价一次，所以我们在谈金融机构并购时经常会用到PD。有一些说得更行业、具体，比如发电厂500千瓦的发电厂，功率是多少，我们估计建设成本是多少，给多少溢价，每一度电购买成本是多少，我们有这种说法。
我们也有一些水泥，可能五千吨是五个亿还是四个亿，这种情况下我们可以数一数购买当中有多少生产线，按每吨来算平均成本是多少，对比一下可能其他有一些同行业的上市公司，在我们谈的并购价位当中到底价格是高了还是低了，背后的原因是什么。 刚才提到非核心资产对估值的影响，大家心目中非核心资产负债，联想到我有一辆车，一个古董花瓶，在公司里面能不能单独算帐，有一块地能不能单独算帐，有很多事情其实也是需要单独把它看成非核心资产，需要看一看对估值有多大影响。
更重要的是，我们判断非核心资产，如果一开始在估值时使用时用的是DCI，现金折现的话，我们判断非核心资产没有直接反映在财务模型里面，有任何回报的话都算非核心资产。比如存货算不算非核心资产?存货算，其中有一个变动项。比如我们有一个写字楼，这算不算非核心资产?可能算可能不算，因为写字楼是租的，在现金模型里面已经反映出来，比如我有一块钱的土地，我们算不算非核心资产?算。闲置土地可能还没有租出去，将来开发的利润，出租带来租金收入，如果没有反映在DCI里面这个就算非核心资产。
刚才谈DCI模型时没有谈特别深入，因为我们也有一块负债，我有渠道办理贷款，为什么负债也作为独立的非核心负债呢?我们做DCF时，如果我们做DCF时用核心的现金流来做折现，就是说我们没有把贷款的利息反映在现金流里面。所有的银行负债都成为扣减项，我们刚听时觉得这个概念很抽象，比如我买一套房，跟别人谈价时不太会在乎老的业主，房卖了多少钱，我可能关心的是这套房在市场上有可比单位的话，应该出价多少钱才能买到这套房。
我买了以后打算出租，带来的租金收入是多少，种种考虑都没有想到房贷是50％、70％也好，对利息、房价有多大影响。我们一开始听到DCF里面有业务价值的概念，不管我贷款多少，不管公司有没有利用负债来作为融资渠道。如果我们用这个方法做DCI的结果的话，来作为资产扣减。 这对谈判有什么影响?我们讲到，在谈判过程中，如果估值，一定要考虑核心资产的话，要考虑到是把它剥离还是有一些什么方法去处理核心资产、非核心资产，当然希望在交易当中，希望恰恰是他们想要的东西，没给多也没给少。
估值讲了十分钟左右，为什么没有详细谈，刚才提到，说公司有主持人，我主要是负责日常业务的，其实他们未必有时间去管这些细节，但是我们在做这些工作时也无可避免地会碰到VC或者其他中介，专门做估值的人，无论用哪种方法，其实最终的结果是估出来成为最终交易的价格，因为我跟企业老板说这些事情的时候，对他们来讲太技术化了，我的估值方法对他们参考意义不大。
所以我举几个具体的例子，这些估值的方法，对我们真正回到谈判桌上有哪些影响。第一个例子，就是我们经常遇到的，我跟我们很多客户去做项目的时候，花了大半天，两方都已经谈好了，说这个企业值多少钱，基金说估值你应该有五个亿，企业老板觉得跟他心目中说的数字差不多，然后就签约。估出来往往会遇到买卖双方有一个同业素质，最后投的时候拿多少股份呢?会有不同的结果。
这个听起来很简单，投钱进来之前有多少钱，加上你投的钱我公司股本扩大之后会有多少钱，这个很简单，两句话就讲完了。我遇过30％，双方谈好了价钱以后，谈了两个月对价值的理解都不一样。我讲一个案例，企业的老板有机会和VC、PE接触时，一开始就要和对方讲清楚，帮助大家达成共识。有这样一家公司，和B基金在谈投资，基本上估值已经达成一致了，A公司和B基金都认为公司整个股份价值应该是20.1，但是B基金准备出资规模拿五个亿出来，到底拿多少股份呢?A公司的想法是这样的，老板跟我说的倍数已经相当了不起了，A公司的想法是现在公司价值按照1：的比例计算，估值20个亿。B基金投入人民币5亿，总值工业25亿，扩大了股本。以5除以25，我打算给B基金20％的股份，Term-sheet还没有拿到手，只是口头说。
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