三月回避农业股
时点选择对农业股非常重要。农业股12个月内相对于大盘的超额收益仅有10.8%，但是如果从2008年10月末反弹起点算，则高达37.7%。目前，农业股静态市盈率估值39.1倍，相对沪深300估值溢价137%，处于高位。
此前，农业股及大宗农产品价格反弹皆是构筑在流动性宽裕的基础之上。其中，以白糖的表现尤为典型。当然，广西地区减产也是导致白糖价格短期内快速上涨，背后则是流动性充裕导致期货市场的活跃。本榨季累计食糖销量仅为去年同期的68%，全年供需缺口可能低于100万吨，考虑国储的库存，市场供应不会出现问题。2008年下半年，能繁母猪比例偏高说明生猪供应量可能在2009年上升。我们对2009年生猪、猪肉价格的基本判断是延续向下趋势，幅度缩小。
其他大宗农产品的价格经历了反弹之后，目前又进入下降通道，大体的理由基本相同，一是丰收过后的供应充裕，二是经济下滑导致需求不振。我们预计国储会再度收储以稳定粮价。
历史上，农业股在3月份表现都差强人意，主要的原因可能是政策密集期与价格憧憬期结束后，资本市场难以找到新的兴奋点。尤其再加上现在农业股普遍估值很高，投资者应注意农业股3月可能进入“淡季”。
市场表现：农业股二月行情火爆
到目前为止（3月2日），农业股在二月份跑赢沪深300指数8.9%个百分点。
梳理在2月份涨幅位于上半区的农业股名单，主要由制糖、种业、养殖以及一些农产品加工类股票构成。尤其是制糖类股票，在期货糖价格回升的背景下，出现了明显的反弹，业绩对糖价极敏感的南宁糖业(000911)，在2月份的累计涨幅高达49.3%。
尽管很难，我们仍然要对三月份的农业股走势做一个判断。经过2月份的上涨，目前农业股相对沪深300的估值溢价已经达到史无前例的137%，滚动4个季度的动态估值已达39.1倍，以09年业绩为基础的动态估值也在30倍以上，在A股市场中堪称最贵。
回顾历史上的三月，最近5年的经验告诉我们，农业股的相对收益没有太好的表现。我们可以将其理解为，在价格憧憬期、政策密集期逐步过去之后，农业股缺乏更多的业绩支撑，其表现差强人意也不令人意外。
随着一些地方春耕的开始，对农业生产形势的全年展望将逐步落到实处，对价格的憧憬也将被检验。在对2月份的判断出现偏差后，我们3月份仍然对农业板块保持谨慎的态度，在相对、绝对估值水平都处于高位的基础上，对行业整体“维持”中性判断。
农产品动态：现货糖缺口不大 粮食价格仅是企稳
最近农业股中最抢眼的股票是糖业股，而农产品市场最引人注目的就是糖价上涨。在国家地方收储、广西蔗糖减产的刺激下，国内白糖现货、期货在元旦以后累计涨幅超过20%，而南宁糖业的股价涨幅则接近80%。
对糖市参与各方而言，糖价上涨是符合多方利益最大化的。因此，目前持仓量、交易量最大的主力合约为9月交割合约，而交割期临近的3月、5月合约则交投清淡得多。我们认为国内糖价上涨与流通性宽裕有直接关系，按目前持仓量计算，郑糖0909的资金容量大约在40-50亿元级别，其中不乏各大制糖厂的身影。
目前，广西的减产是支持看高糖价的最大理由，如果按广西糖协减产180万吨的说法，去年广西甘蔗单产仅有4.1吨，而根据测算，即便考虑减产的情况，单产水平也应在4.7-4.8吨的水平。退一步看，即便本榨季确实减产180万吨，国储手中250万吨以上的库存也可保证市场供应。最近几个月的销售情况表明，经济下滑给白糖消费也造成了明显的影响，截至1月末，本榨季食糖销量225.8万吨，仅为上榨季同期的68%；产销率38.6%，同比下降9.6个百分点。如果全年消费量也10%以上，则供需缺口就会小于100万吨，现货市场的供应不会出现问题。
大宗农产品方面，农产品期货价格在经历了年初的反弹后，重新进入下降通道。经济萧条不仅对可选消费产生影响，对必须消费品也产生了不小的冲击，由于美国玉米出口下降，且播种面积预估高于预期，对玉米价格产生了一定的打压。
如我们上一份月报所说，国内粮食价格并没有因为国储收购价格提高而提高，近期仅是出现企稳。由于去年同期粮价处在上涨阶段，同比涨幅继续下降，玉米、大豆的收购价格已经低于去年同期。我们维持前期对粮价的总体判断，并且预计在粮食年度过半之后，国储会再度实施收储以缓解粮价下跌的压力。
生猪、猪肉价格在春节过后出现了预期中的下滑，由于玉米价格企稳，猪粮比小幅下滑到8.21。近期进入了动物疫病高发期，也是导致生猪价格下跌的原因之一。我们相信，08年下半年能繁母猪比例偏高的事实，将在09年转化为生猪供应量的上升。非周期消费品在经济下滑时期是否真正能够做到非周期？更准确的说法可能是弱周期。猪肉消费受到经济下滑的影响会某种程度在消费量、销售价上体现，我们对2009 年生猪、猪肉价格的基本判断是延续向下趋势，幅度缩小。
上市公司动态
绿大地：业绩符合预期，估值相对偏低
绿大地发布业绩快报，08 年EPS 为1.03 元，基本符合预期。由于其08 年绿化工程收入快速增长，我们认为公司在苗木销售上做了一些储备，使其09 年实现业绩目标的压力不大。绿大地在春节之后涨幅明显落后于中小板指数，目前的动态估值也比平均水平略低。我们认为以绿大地的公司质地论，目前的估值水平偏低。
天宝股份：业绩低于预期
天宝股份业绩快报披露公司2008 年实现净利润6693 万元，增长40.3%，全面摊薄EPS 为0.683 元，比我们此前的预测0.74 元低7%。公司披露，受金融危机的影响，增长速度较预期有减缓。我们一直以来推荐天宝股份的逻辑是业绩高增长下的低估值，目前天宝仍是农业股中估值最低的品种，我们认为即便其09 年业绩低于我们的预期，幅度也很有限，其股价回调幅度有限。
行业推荐策略
三月份，大多数越冬小麦开始返青，南方的早稻、春玉米也开始播种，是一年中农业生产活动开始繁忙的时候。而农业股在历史上3 月份的表现则正好相反，属于典型的淡季。
如我们前文所述，农业股三月份表现不佳的主要的原因可能是政策密集期与价格憧憬期结束后，资本市场难以找到新的兴奋点。从估值角度看，经过2 月份的上涨，农业股的静态绝对估值接近40 倍，相对沪深300 的估值水平高出137%，从基本面出发，很难对行业整体过分乐观。因此，我们维持对行业的中性评级。个股方面，我们仍然维持对绿大地、天宝股份、农产品公司基本面的长期看好。